Osakemarkkinoiden huiput nähtiin jo? - korot laskussa

USA:n keskuspankki FED laski tiistaina 18. päivä ohjauskorkoaan 0,50 %-yksikköä tasolle 4,75 %. Syyt koron laskulle löytyvät USA:n talouden tilasta viime aikoina saaduista tiedoista. Oma osansa keskunpankin päätökseen oli myös viime viikkoina rahoitusmarkkinoita heilutelleilla subprime luotoilla ja niiden johdannaisvaikutuksilla.

Yllä olevassa kuvassa on esitetty SP500 indeksin ja FED:n ohjauskoron kehitys vuodesta 1997 lähtien (lähde Reuters). Osakemarkkinat näyttävät liikkuneen hyvin samansuuntaisesti viimeisen kymmenen vuoden aikana ohjauskoron kanssa. Markkinoiden voidaan jopa havaita ennakoineen talouden syklejä. Keskuspankin reaktiot tulevat tyypillisesti viiveellä talouden sykleihin nähden.

On mahdollista että FED:n tiistainen koron lasku on tälläkin kertaa viivästynyt reagointi heikentyviin kansantalouden kasvunäkymiin USA:ssa ja osakemarkkinat ovat ennakoineet talouden käänteen. Tällöin kesän aikana saavutetut SP500 indeksin tasot jäivät osakemarkkinoiden tämän nousukauden huipuiksi.

Globaali maailmantalous näyttää edelleen kuitenkin vahvalta. USA:n keskuspankin reagointi saattaa saada USA:n talouden takaisin kasvu-uralle. Ennen tätä keskuspankki todennäköisesti laskee ohjauskorkoaan vielä kerran (0,25 %-yksikköä). Tällöin markkinoilla nähtäisiin vuosien 1998-99 tilanne ja osakemarkkinoiden kurssilaskut korjautuisivat nopeasti. Tätä tukee mm. yritysten vahvat tulosnäkymät vielä tällä hetkellä.

Euroopan osalta edellinen voisi tarkoittaa sitä, että Euroopan keskuspankki jättäisi ohjauskorkonsa 4,00 %:iin aina siihen asti, kunnes USA:ssa palataan takaisin koron nostojen uralle. Tätä perustelisi mm. se, että Euroopassa ja USA:ssa inflaatio liikkuu tavoitetasojen ylälaidoilla. Viime vuosien aikana ohjauskorot eivät ole liikkuneet vastakkaisiin suuntiin.

Euroopassa ammattijärjestöt ovat kevään ja kesän aikana neuvotelleet palkankorotuksia seuraaville vuosille. Tämä on omiaan pitämään inflaatiopaineita yllä Euroopassa. Jos talous on kääntynyt USA:ssa pidempään laskusuhdanteeseen, niin se olisi haitallista inflaatiopaineiden alla olevalle Euroopan taloudelle.

Inflaation takia korkoa ei voida välttämättä lähteä laskemaan Euroopassa. Tämä puolestaan johtaisi euron lisävahvistumiseen dollaria vastaan. Vaikutukset heijastuvat nopeasti eurooppalaisten vientiyritysten tuloksiin, joiden liikevaihto syntyy dollareissa ja kulut euroissa. Yritysten liikevaihto pienenee, mutta kulut kasvavat nousseiden palkkakulujen myötä. Tämän jälkeen täytyisikin turvautua kulusäästöjen puoleen. Kysymykseksi jääkin se, mistä säästetään? Keskuspankkiirit ovat varoitelleet liian voimakkaista palkankorotusvaatimuksista.

Nokian osakekurssin kipupiste perjantaille

Syyskuun osakeoptiot erääntyvät perjantaina 21. päivä. Nokian osakeoptioita oli avoinna Eurex johdannaispörssissä perjantaina 14. päivä hieman yli 550 000 sopimusta. Näistä osto-optioita oli 300 000 sopimusta ja myyntioptioita 250 000 sopimusta.

Kaupankäynti optioilla on ns. nollasummapeliä eli option ostajan voittoa vastaa saman suuruinen tappio ostajan myyjälle ja päinvastoin. Option ostajan maksimi tappio rajautuu optiosta maksettuun markkinahintaan eli option preemioon. Maksimi voitto puolestaan esimerkiksi ostetulle osto-optiolle on teoriassa ääretön. Option myyjän eli asettajan tuottoprofiili on nollasummapelin vuoksi päinvastainen. Esimerkiksi osto-option myyjän maksimi tappio on teoriassa ääretön, kun taas maksimi voitto rajautuu option myynnistä saatuun hintaan eli preemioon. Optioiden preemiot vaihtelevat muutamista senteistä euroihin.

Tuottoprofiilit optioiden ostajien ja myyjien välillä poikkeavat siis oleellisesti. Tästä johtuen markkinoilla uskotaan, että optioiden ostajia ovat pääasiassa voimakkaisiin kurssiliikkeisiin uskovat spekulantit, jotka ostavat optioita ylihinnalla. Myyjien puolestaan pidetään ammattimaisia sijoittajia, jotka pyrkivät rahastamaan ostajien maksamaa ylihintaa.

Kun optioilla on jäljellä voimassaoloaikaa, muodostuu niiden arvo markkinoilla ;kahdesta komponentista; perusarvosta ja aika-arvosta. Kun optiot erääntyvät, niiden arvo on sama kuin perusarvo. Aika-arvo on ns. sulanut pois eräpäivään mennessä. Osto-option perusarvo saadaan vähentämällä osakkeen hinnasta option toteutushinta ja myyntioption perusarvo vähentämällä option toteutushinnasta osakkeen hinta.

Olettamuksen mukaan 90 % optiosta erääntyy arvottomina eli optioita ostavat spekulantit häviävät optioista maksamansa preemiot. Tämä tarkoittaa kääntäen sitä, että myyjät saavat pitää näistä optioista saamansa preemiot. Lisäksi myyjät hyötyvät lopuistakin optioista niistä pois kuluneet aika-arvot.

Mikä pitää Nokian osakekurssin olla syyskuun 21. päivä, että suurin osa syyskuun optiosta erääntyisi arvottomina. Kun eri toteutushinnoilla avoinna olevat osto- ja myyntioptiot lasketaan yhteen, niin päädytään siihen että osakekurssin tasolla 19,50 euroa erääntyy suurin osa optioista arvottomina ja myyjät voittavat nollasummapelin.

Yllä olevassa kuvassa U:n muotoinen käyrä kertoo yhteenlaskettuna sekä osto- että myyntioptioiden perusarvot perjantaina Nokian eri kurssitasoilla. Myyjien kannalta optimaalisin taso on se, jossa käyrä on matalimmillaan (19,50 euroa). Optimitasolla erääntyvien optioiden perusarvo on yhteensä 40,6 miljoonaa euroa. Mitä korkeammalla tai matalammalla osakkeen kurssi on perjantaina 19,50 euroon nähden sitä huonommin myyjät pärjäävät (paremmin ostajat pärjäävät).

Nokian positiivinen kurssikehitys kesän aikana on saanut optioiden kautta lasketun ns. kipupisteen laahaamaan osakekurssin perässä. Kaikki on kuitenkin mahdollista aina siihen asti kunnes optiot erääntyvät. Peli jatkuu ja nähtäväksi jää kuka kerää potin perjantaina.

OSAKEMARKKINOIDEN SAUNASSA ALKAA POLTTAA

VIX mittaa osakemarkkinasaunan lämpötilan

VIX indeksiin viitataan usein, kun pyritään kuvaamaan osakemarkkinoiden hermostuneisuutta. S&P 500 indeksioptioiden volatiliteettia (implisiittistä riskiä) kuvaava VIX indeksi nousi perjantaina 10.8 jo 28,30 pisteeseen. Tämä on indeksin korkein taso sitten vuoden 2003.


Volatiliteetti tai riski ovat käsitteinä useimmille sijoittajille liian abstrakteja. Siitä huolimatta markkinoilla monet sijoittajat seuraavat tarkkaavaisina VIX indeksin liikkeitä. VIX indeksin kanssa pääsee paremmin sinuiksi, kun ajatelee osakemarkkinat vaikkapa saunaksi ja VIX indeksin saunan lämpömittariksi.

Jos yksi indeksi piste vastaisi 3,2 lämpöastetta, niin markkinasaunan lämpötila oli perjantaina noin 90 astetta. Viimeisen vuoden aikan saunan lämpötila laski alimmillaan 30 asteeseen (VIX indeksin alin 9,39). Kuumemmassa saunassa osakesijoittavat ovat VIX mittarin mukaan istuneet Venäjän kriisin aikana 90 -luvun lopulla ja 2000 -luvulla WTC -iskujen, kirjanpitoskandaalien ja Irakin sodan alkuvaiheiden aikana. Kuumimmillaan sauna on lämminnyt jopa yli 140 asteiseksi.

Selvää on, että melkein jokainen saunassa istuva sijoittaja pystyy istumaan ylälauteilla 30 asteessa. 90 asteisessa saunassa viihtyy paremmin istumalla keskimmäisillä lauteilla ja jos lämpö nousee 140 asteeseen on lähes pakko laskeutua alalauteille tai painua ulos saunasta. Laudekorkeuksilla voi karkeasti viitata omaisuuden hoitajien osakepainoista käyttämiin ylipaino, neutraali paino ja alipaino käsitteisiin.

Monet omaisuuden hoitajat ovat viimeaikoina siirtyneet ylälauteilta keskilauteille miettimään uskaltaako ylös vielä nousta takaisin vai pitäisikö siirtyä vielä alemmas ennenkuin alkaa polttamaan. Tilannetta helpottaisi, jos tietäsi aina kuka löylyä heittää ja kuinka paljon.

Miksi VIX indeksi on noussut?

VIX indeksi nousee, kun S&P500 indeksioptioden volatiliteetti nousee. Optioiden volatiliteetti puolestaan nousee, kun sijoittajat alkavat hermoilla osakemarkkinoilla. Tavallisesti volatiliteetin nousu tapahtuu, kun kurssilaskuja pelkäävät sijoittajat ostavat suojaa myyntioptioilla eli vakuuttavat osakesalkkujaan.

Myyntioptioiden myyjät toimivat osakemarkkinoiden vakuutusyhtiöinä. Vakuutusten hinta nousee, kun niiden kysyntä kasvaa. Kun riskien toteutumisen todennäköisyys kasvaa, haluavat vakuutusten myyjät kovempia hintoja vakuutuksista.

Viime päivinä syyn riskin hinnannousulle on aiheuttanut vaikeudet amerikkalaisilla Subprime asuntoluottomarkkinoilla. Markkinat itsessään eivät ole niin suuret, että niiden ongelmat itsessään riittäisivät heiluttamaan maailman rahoitusmarkkinoita. Subprime asuntoluottoihin on kuitenkin sijoittanut mm. lukuisia hedge rahastoja ympäri maailmaa. Näiden rahastojen vaikeudet ovat aiheuttaneet päänvaivaa myös niille velkavipua tarjonneille pankeille.

Epäselvyydet rahoitusmarkkinoilla ovat tyrehdyttäneet markkinoiden likviditeettiä. Useat keskuspankit lisäsivätkin lyhyen rahan määrää markkinoille viime viikolla markkinoita rauhoittaakseen. Sijoittajien hermoilu näkyy myös yritysluotoissa, joissa ns. riskiluottojen korko nousi merkittävästi.

Riskiluottojen koron nousu vaikeuttaa huomattavasti pääomasijoittajien yrityskauppoja, sillä rahan kerääminen markkinoilta kohtuullisella hinnalla ei enää onnistu ainakaan yhtä helposti kuin vielä keväällä. Pääomasijoittajien operaatiot markkinoilla ovat puolestaan olleet osakesijoittajille yksi kursseja tukeva selkänoja.

Suihkun aika?

Osakemarkkinat ovat nouseet viimeisen neljän vuoden aika jopa satoja prosentteja. Samaan aikaan sauna on jäähtynyt niin viileäksi, että herkkänahkaisetkin ovat tulleet lauteille. Kun tuotot osakemarkkinoilta ovat tulleet vain olemalla mukana lauteilla, niin saunassa on ollut tunkua. Suihkun puolella ei rahoille ole matalista koroista tuottoa saanut.

Samaan aikaan kun sauna on täyttynyt, niin suihkun puolella on korot ovat nousseet. Kun lämpötila saunassa nousi äkillisesti kesäpäivän lämpötiloista kunnon joulusaunan lämpöihin, niin alkoi tunku ulos saunasta suihkunpuolelle.

Yksi asia kannattaa sijoitussaunassa pitää mielessä. Lämpömittaria on hyvä seurata ja siirtyä riittävän ajoissa ylälauteilta alemmas istumaan. Ylhäältä on huono päästä nopeasti ulos silloin kun polttaa, varsinkin jos saunassa on vain yksi ovi.